生命周期投资法:你的人生是股票还是债券?

《生命周期投资法》是美国耶鲁大学的两位经济学家写的书,今年7月刚出中文版,由浙江医药高等专科学校的陈丽芳翻译。陈丽芳毕业于宁波大学英语系硕士,是我的校友。虽然我不认识她,但因此觉得这本书跟我很有缘分。陈丽芳还翻译过《华尔街潜规则》《技术分析指标入门》《经典技术分析》等十几部著作,基本都跟股票投资有关。可见她也是一位身在体质内,心在资本市场的有志青年。

理财,我们理解的就是资产的不同配置,债券稳定但是收益低,股票收益高但是风险大。我们选择合理的配比他们比重,同时根据自身的抗风险能力加杠杆。

我​是看了王烁的得到专栏《大学问》才第一次知道生命投资法。他先后访问了两位原书作者。专栏文章很短,但内容直指核心。半年以前第一次看到文章,我稍有触动。直到昨天,我咨询了一位资深基金经理对职业的看法以后,加上半年来学习的证券知识,再看一遍文章,有了醍醐灌顶之感。

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所谓生命周期投资法,就是将投资多元化运用到时间维度,​根据整个生命周期的现金流做资产配置。

今天看了王烁老师大学问里面一篇文章,给了我更大的思考广度。王老师把资产的理解延伸了一个广度,他说我们对于资产,只看到了钱,也就是财务资本。但是在人生的资产的总盘子里,财务资本只是Ibanez,还有一半是人力资本。脱离人力资本谈财务资本怎么行?

资产配置多元化有三个层次。第一是投资工具多元化,股票、债券、房产、外汇、黄金、大宗商品,甚至艺术收藏品、比特币,都可以做配置。每个品种的收益率、风险率和流动性都不一样。​多样化配置可以获得市场平均收益率。

人力资本就是我们用工作换取收入的能力,理论上它也有一个现值,就是一生的收入贴现到今天的值。

第二个层次是区域多元化,​分发达国家市场、新兴国家市场等。以股票为例,国人目前能做的主要是A股、港股和美股。区域多元化的逻辑很好理解,不同发展程度的地区有不同的优势和劣势。而中美两国在地球两端,一个发达一个发展中,政局都相对稳定,政体和法律体系都不同,投资这两个市场是很不错的投资组合。

这个刚好解释了聪明人艾瑞斯和巴里给年轻人支的招:年轻时不仅要把钱全部投资于股票,而且这还不够,还应该加杠杆。刚开始看到这个理论理解是,因为年轻人,有的是时间,抗风险能力高,所以应该加最大的杠杆(借钱)去投资股票,越年轻加越大的杠杆,这样到了老年才能赶上资产升值的大步伐。

第三个层次就是生命周期投资法。人一生的收入是不平均的,年轻的时候财务资本很少,人力资本很多;老的时候财务资本较多,人力资本越来越少。从现金流上就表现出年轻的时候少,随着年龄增大而增加,到退休时没有收入(不考虑退休金,国外退休金可能倒闭)。为了熨平现金流,最大化的运用复利效应,就要把未来的现金流贴现到现在来投资。

当时感觉这个招太惊悚了,有多少人能坚持去做的,股票风险那么大,按照概率论算的话,大部分年轻人最后都被背负重债毁掉,只有一小撮崛起,显然不适合大众投资。

这里会出现几个问题。首先是一生收入的现金流估算。有的职业很好算,比如公务员,基本跟债券一样很稳定,涨幅不大。但有的职业很难估算,比如基金经理,成长性很高,波动会很大,有点像股票​。这就需要每个人对职业有深刻认识,能预判未来的个人发展。

但是如果把人生的资产大盘子分两半,一半是财务资产,一半是人力资产。那就可以理解这个理论了。

其次是贴现后的金额不是个小数目,手上没有那么多钱。那就要想办法用杠杆,也就是借钱。如何取得低成本、长周期的贷款,是做金融的重中之重。这方面公务员职业有先天优势,一般小几十万基准利率上浮30%以内的信用贷款都没有问题。

人出生的时候财务资本为零,全是人力资本,去世的时候则是人力资本归零。不光如此,跟财务资本一样,人力资本作为一类资产也是有风险的。资产的收益也就是劳动收入会有波动,不光是随着人的少-青-壮-老年周期波动,也随着劳动技能的市场定价波动,极端情况下,不等到人去世它就可能归零了。你熟练掌握打算盘能力,能快得过计算器?

第三是​加多大的杠杆。书里有个公式,是夏普比率除以风险偏好系数。夏普比率有标准的计算方法,风险偏好系数则在书中给出了一套测算方法。

理清人生资产总盘子,人生周期这个至少70年的投资法则展开的更深一层了。艾瑞斯和巴里给年轻人支招中,年前就应该更加的投资于股票,并且加杠杆,意味着你年轻的时候,人力资本是股票型的还是债务型的,举个比较明显的例子,创业者和公务员。

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