澳门博彩月度数据点评:幸运博彩毛收入同比大幅

事件:

我们认为,博彩股现时的估值已反映了大部分正面因素。虽然近期的澳门月度博彩毛收入数据仍然坚挺,但这是受到利润率较低的贵宾厅业务所推动。由于去年下半年的基数较高,因此今年下半年的同比增幅很大机会将收窄。考虑到中场业务收入的年均复合增长率仅为8%,我们估计2018年的EBITDA增长仅约10%。另一方面,博彩股的2017年EV/EBITDA为15倍。若果没有新的催化剂,我们相信这板块可能会在公布中期业绩后受压。当中,永利澳门和美高梅中国的走势或会相对较弱。

    根据澳门博彩监察协调局最新数据,2017年12月澳门幸运博彩毛收入227亿澳门元,较去年同期增长14.6%。2017年全年累计幸运博彩毛收入2657亿澳门元,同比增长19.1%。根据澳门统计暨普查局数据,2017年11月澳门入境旅客283.3万人次,同比增长9.4%,留宿旅客和不过夜旅客分别增长10.0%和8.8%。

    贵宾厅博彩收入增幅胜预期。

    观点:

    2017年上半年博彩毛收入上升17.3%,数据提振了市场情绪。澳门政府最新公布的明细数据显示,贵宾厅是博彩收入增长的主要动力。在今年第二季,澳门博彩毛收入已上升至630亿澳门元,同比增长22%。同期内贵宾厅收入同比大增35%,而中场相关收入只同比增长6%。据此,贵宾厅百家乐收入达到358亿澳门元,占博彩毛收入的57%,对比去年同期的占比为51.5%。

    1.幸运博彩毛收入同比大幅回落

    贵宾厅相关收入在经过两年的下滑后,近日的反弹势头远超过预期;相反,中场收入增长较弱。对于收入偏向于贵宾厅业务,其情况比许多卖方分析师预测的更为严重(即使是将分类标准不同的因素也考虑在内)。鉴于贵宾厅百家乐业务的EBITDA利润率仅为中场相关业务的20%-40%,这意味着行业整体的EBITDA是低于预期。

    2017年12月澳门幸运博彩毛收入227亿澳门元,较去年同期增长14.6%,增速较前月下降8个百分点,环比下降1.5%。2017年全年累计幸运博彩毛收入2657亿澳门元,同比增长19.1%,结束了连续三年全年幸运博彩毛收入下降趋势,获得较大增幅。尽管12月有港澳地区圣诞节假期和大陆元旦假期利好因素,12月博彩收入延续了2017年的增长趋势,但同比增速较前几月有显著回落。此外,由于2018年春节时间较晚,1月受到节假日利好因素拉动旅客增长有限。

    若以同比角度看,表现相对较弱。

    2.年境外提款限额10万元人民币或影响中场及高端中场业务

    我们认为,博彩毛收入的增长将开始放缓。由于基数效应,同比表现将开始没有之前般强劲。如图1所示,去年的中场收入在第三季开始回升(永利皇宫和巴黎人分别在去年8月和9月开幕)。

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