电力行业:行业整体向好 火电盈利仍待修复

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宏观环境:改革提速,政策有利。近期,深化资源性产品价格改革再次成为国务院深化体制改革重点工作之一,并要求在贵州试点电价改革,从而加快了“十二五”电力体制改革的步伐。虽然我国体制改革中“主辅分离、输配分离”推动艰难,但参考国际经验,并不妨碍“竞价上网”、“双边交易”等电价改革的试行,目前政策环境正逐渐有利,电力行业的春天也即将来临。

近七成公司预喜, 整体表现优于 2017: 截止 2019 年 2 月 1 日,电力行业 70 家上市公司中已有 48 家披露了 2018 年业绩预告,其中: 26家公司业绩预增,另有 7 家扭亏为盈,合计占比 68.8%;预减的有 10家公司,另有 2 家出现亏损、 3 家持续亏损,合计占比 31.2%。从已经公布的业绩预告来看,电力行业2018 年整体业绩表现优于 2017 年。

供需形势:用电增速放缓,供需仍然偏紧。年初以来,我国用电增速大幅放缓,特别是第二产业用电回落明显,用电结构出现调整。但根据一季度GDP增长8.4%判断,经济走势并不十分悲观,随着全球经济缓慢复苏,全年用电增速在9.5%左右,呈“前低后高”的走势。另外,受火电投资下降影响,全国装机供给逐渐趋紧,机组利用小时将持续提升,供需关系仍然较为紧张。

火电: 煤价高位运行,盈利仍待修复。火电板块 40 家公司中已有 28 家公司披露 2018 年业绩预告,其中有 10 家预增,有 6 家扭亏为盈;预减的有 8 家,另有 1 家出现亏损、 3 家持续亏损。 2018 年电煤价格全年维持高位运行状态且均值高于 2017 年,这使得火电在成本端仍承受着巨大的压力。虽然叠加了标杆上网电价同比上调、发电量超预期增长、同期低利润基数三个因素,部分火电企业的业绩开始修复,但全国的火电企业仍处于大面积减利、亏损之中。好在 18 年底煤价开始回落。 2019 年如果煤价能继续下行,火电企业的盈利能力尚有望得到进一步修复。

火电盈利:火电煤价趋于稳定,2012 年,受益于去年上网电价的上调,火电行业的毛利率和度电利润快速恢复,同时,主要港口及沿海电厂煤炭采购价环比均有一定的跌幅,电厂成本压力有所缓解。我们预计全年电煤价格将保持稳定,随着经济好转,电量恢复,火电行业利润总额或达到669 亿元。

水电: 来水好于上年,业绩稳中有升。水电板块 22 家公司中已有 14家公司披露 2018 年业绩预告,其中, 11 家预增、 2 家预减,另有 1 家出现亏损,板块整体表现良好。

水电盈利:水电来水有所好转。今年以来,全国主要江河累计来水量偏多2成,虽然还不能整体判断全年来水的丰欠,但也给水电盈利带来较好的预期。

新能源:“ 弃风”、“弃光”继续下降,业绩持续向好。新能源(核电、风电、光伏发电)板块 8 家公司中,有 6 家公司披露了 2018 年业绩预告,其中 5 家预增、 1 家扭亏为盈,板块业绩表现持续向好。

我们认为,如果来水恢复,加上新机组投产,2012 年利润总额将达到438 亿元左右,度电利润0.06 元。

投资: 观察已经公布的业绩预告情况,电力行业 2018 年整体业绩表现大概率优于 2017 年。在宏观经济处于下行期内,电力行业的经营稳定性和业绩确定性,使其相对其他行业的优势得以凸显,我们维持行业“强于大市”的评级。核电板块强烈推荐 A 股唯一纯核电运营标的中国核电,推荐参股多个核电项目的浙能电力,关注拟回归 A 股、国内装机第一的中广核电力; 水电板块推荐水火共济、攻守兼备的国投电力,以及全球水电龙头长江电力;火电板块关注全国龙头华能国际、国电投旗下上海电力。

投资策略及重点公司推荐:年初以来,沿海港口煤炭价格的回落,使得东南沿海地区燃煤机组比重较大、市场煤比重较高的公司最为受益,建议重点关注对港口市场煤价敏感的上市公司,如华能国际、上海电力、宝新能源、粤电力A 等。另外,目前A 股市场较为低迷,各行业估值整体回调,对于一些成长性良好的公司,是估值低点,攻守兼备,将迎来最佳的投资时期。建议重点关注国投电力、川投能源、宝新能源和ST 金马等。

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